이자율의 기간 구조에 관한 이론

이자율의 기간 구조에 관한 이론

이자율의 기간 구조에 관한 이론

수익률 곡선 그리고 수익률 곡선을 통해서 우리가 알 수 있는 이자율의 기간 구조가 왜 이리 중요하냐 하는 것에 대해 알아보겠습니다. 이런 이자율의 기간 구조를 알게 되면 어떤 채권 시장의 종합적인 정보를 이해할 수가 있고 다양한 만기를 갖는 자금 거래 또는 어떤 채권에 대한 투자에 대해서 적용되어야 될 수익률들의 수준을 우리가 알 수가 있습니다. 때문에 여러 가지 채권 투자와 투자 전략을 수립하는데 상당히 유용한 정보가 될 수가 있다는 것입니다. 가장 보편적인 수익률 곡선의 형태가 다소 완만한 경사를 가지고 우상향 하는 것이라고 했는데 그 이유는 다음과 같습니다. 우리가 단기와 중기 장기 대략 이렇게 만기를 3가지 기간으로 구분을 해볼 수 있습니다. 단기는 아무래도 유동성이라든지 아니면 여러 가지 위험으로부터 노출되는 기간이 짧기 때문에 상당히 우리가 더 선호하게 되지만 중기나 장기로 갈수록 기간이 길어지면서 우리가 유동성 제약이라든지 아니면 우리가 어떤 위험을 가지고 있는 기간이 장기화되기 때문에 다소 여기에 대해서는 투자자들도 투자를 꺼리게 되는 것으로 우리가 쉽게 생각해볼 수가 있는 것이죠. 그렇게 본다면 아무래도 거기에 대한 보상으로써 만기가 길어질수록 요구하는 수익률은 일반적으로 더 높아야 된다라고 볼 수가 있는 것입니다. 그래서 우상향으로 향하는 형태의 수익률 곡선이 가장 보편적인 것이라는 것을 알 수가 있습니다. 하지만 예전에 우리나라가 외환 위기를 겪으면서 그 당시에 상당히 신용경색(credit crunch)이 일어났고, 그 당시에 우리나라 경제가 상당히 침체가 되는 상황이 있었죠. 만약에 그와 같은 상황이라고 한다면 아무래도 시장에서 형성되는 이자율, 그리고 어떤 수익률들이 상당히 높이 올라가 있을 거라는 것입니다. 왜냐하면 그런 특별한 경제적인 상황을 반영해서 이자율이 상당히 높다거나, 아니면 요구하는 수익률이 상당히 높은 경우에는 그러면 그러한 높은 수준의 이자율 또는 수익률이 계속 앞으로도 유지될 것이다라고 생각한다면 사람들은 그렇게 예측하지 않는 것이 더 타당합니다. 왜냐하면 어떤 특정한 경제 사정, 경제가 침체되고 신용경색이 일어나고 특수한 상황에서 지금 이자율이라든지 수익률이 상당히 높아져있는데 앞으로도 이러한 경제 상황이 이렇게 지속될 것이라 예측하는 것이 일반적이지 않은 것이죠. 경제가 정상화되고 경기가 순환하는 것을 생각해보더라도 언젠가 다시 호전되어서 더 자금 시장도 좋아지고 이런 것을 가정해본다면 앞으로 가까운 미래에는 지금 이렇게 높게 형성된 이자율이나 수익률이 좀 낮아질 수도 있지 않을까 이렇게 예측을 할 수도 있다는 것입니다.

단기와 장기 이자율이 차이 나는 이유

우리가 단기에 어떤 이자율과 그것보다는 장기의 이자율을 비교해보면 당연히 장기의 이자율이 더 높은 것이 당연하다고 받아들일 수가 있을 것입니다. 그 이유는 아까 말씀드린 대로 장기가 갖는 여러 가지 어떤 불이익에 관한 것이 있기 때문입니다. 유동성의 제약을 받는다든지 아니면 위험에 노출되는 기간이 장기화된다든지 이런 것들이 입니다. 그러면 우리가 이런 기간에 따라서 장기보다는 단기를 더 선호한다는 것을 생각을 해보면 단기의 이자율 또는 단기의 수익률이 장기의 수익률 장기의 이자율보다는 더 낮을 거라는 것을 생각해볼 수가 있는 것입니다. 그래서 이렇게 기본적인 생각만 우리가 하고 있더라도 이자율의 기간 구조 즉, 수익률 곡선이 보여주는 만기와 수익률의 관계는 우상향 하는 것이 가장 일반적인 패턴이라는 것을 우리가 알 수가 있습니다. 그러나 어떠한 특수한 경제 상황에서는 그것이 역전되어서 오히려 우하향한 형태로도 될 수 있다는 것이죠. 우리가 어떤 경제 상황에 있던지 간에 이러한 이자율의 기간 구조를 우리가 파악하면 어느 정도 지금 현재 사람들이 갖고 있는 형성하고 있는 미래에 대한 기대라는 것을 거기서 엿볼 수가 있고 그러한 기대가 반영되어 있는 수익률 곡선을 통해서 투자에 정보로써 활용할 수도 있다는 것이죠. 그래서 이자율의 기간 구조를 안다는 것은 현재의 어떤 경제 상황에 대한 이해, 그리고 앞으로의 경제 상황에 대한 전망 이자율 또는 수익률의 변화에 대한 방향성, 이런 것들을 우리가 또 예측해보는데 상당히 유용하다는 것입니다.

수익률 곡선의 유용성

이러한 이자율의 기간 구조를 알 수 있는 수익률 곡선의 유용성은 이전에도 많이 강조를 해드렸는데 이렇게 이자율의 기간 구조를 우리가 파악하는 데 있어서 몇 가지 정형화된 패턴들이 있다는 것입니다. 이것은 이자율의 기간 구조를 파악하는 수익률 곡선들을 도출하고 나면 대체로 이런 3가지 패턴들이 항상 일반적으로 관찰되었기 때문에 그것을 정형화된 사실로써 3가지를 정리를 해놓은 것입니다. 그리고 또 한 가지 이자율의 기간 구조에서 중요한 것은 이렇게 수익률 곡선을 우리가 도출하게 되면 이것은 그 당시의 경제 상황을 통해서 도출된 것이기 때문에 이것이 시간의 변화에 따라서 그대로 유지되는 것이 아니라는 것이죠. 그래서 마치 이 수익률 곡선은 어떤 특정 시점에서 사진을 찍어놓은 것처럼 그 특정 시점에 한정되는 것이지 이것이 미래에도 이자율의 기간 구조가 계속되는 것은 아니라는 것입니다. 즉, 우리가 이자율 기간 구조를 파악하기 위해서 수익률 곡선을 도출할 때마다 다른 형태의 수익률 곡선들이 도출될 수 있다 라는 사실입니다. 그래서 이자율의 기간 구조는 그것을 관찰하는 시점이 상당히 중요하다는 것입니다. 왜냐하면 그 관찰하는 시점의 경제적인 상황, 금융 시장의 상황, 그리고 사람들이 갖는 기대, 이런 것이 다 다르기 때문에 그때그때마다 이 수익률 곡선은 달라질 수 있다는 것을 꼭 기억해두셔야 되겠습니다.